今年年初，我分析了万华化学的未来发展，预料到随着MDI价格上涨和新材料的逐步推出，预计可实现三四十亿的利润。而如果石化行业能在降本增效方面有所作为，在量价齐升的情况下，200亿的全年利润显然指日可待。关于美国对中国的MDI反倾销调查，那时也在讨论，如今这两个问题的答案已显而易见。

截至上半年，万华的营收达1193亿，同比增长31.26%；归母净利润为100.63亿，同比增长64.35%。从目前的情况来看，全年200亿利润是很有希望的。二季度的单季净利润已经达到63.5亿，而MDI与TDI的价格在三季度仍处于高位，考虑到欧美市场的供给缺口，只要下半年不出现明显的价格崩溃，200亿的目标应该能够实现。去年全年万华的利润为125亿，而今年上半年就已经赚回了去年的大部分利润。经历了三年行业低迷后，万华终于实现了反弹。

而在反倾销方面，4月美国商务部公布了终裁结果，万华的倾销税率为85.11%，其他中国企业则高达159.04%。虽然这个关税比我之前预计的高了一倍，但对万华的影响相对有限，因为其直接出口到美国的MDI量本就不多。此外，匈牙利的BC公司拥有40万吨MDI和25万吨TDI的产能，能够从欧洲直接供应欧美市场。然而，BC公司也面临新的挑战，匈牙利自今年起对能源交易公司加征高达31%的企业所得税，未来这一负担可能会日益加重。 球友会

关税的设定虽然在短期内有效，但没有强大的综合性基础，任何高税率都无济于事，欧洲化工行业即为典型案例。巴斯夫、科思创和亨斯迈三家公司正在减产，预计在2026至2027年间将关闭70万到110万吨的MDI产能，而欧洲现有的MDI产能总量也仅有225万到250万吨，相当于直接砍掉一半可能性。全球范围内低负荷和停工的MDI产能已达到194万吨，几乎占全球总产能的20%。如此情况下，万华自然能够获得更大的市场份额。

当然，万华的产能也在持续向中国转移，比如巴斯夫的行动相对迅速，科思创则在关闭老旧设备的同时，已在上海宣布新建66万吨的MDI装置。万华在半年报中透露，由于原材料紧缺和物流阻塞，多个国家的化工装置出现了供应链波动，全球聚氨酯市场的供应形势偏紧，正是由此产生了供应缺口。在这样的背景下，供应链的较量就显得尤为重要，而万华无疑在这一方面占据了优势。

万华上半年的海外收入达到570亿，同比增长35%，占总收入近一半。这一数字的提升十分可喜，因为万华之前的海外收入已连续两年下滑，从2022年的812亿大幅回落，今年终于迎来了反弹。关于业务表现，石化系列是半年报中增幅最大的部分，收入达到477亿，同比增长37%。此部分的亮点在于毛利率，去年同期的收入为349亿，成本却高达350.6亿，毛利率为负。而今年毛利率上升至6.8%。 球友会

万华的翻身得益于其乙烯一期装置的成功改造，借助美国便宜的乙烷原料显著降低生产成本。由于美国的乙烷和中东伴生气的成本远低于欧洲用石脑油的成本，万华的竞争力随之提升，尤其在行业整体低迷的时期，其及时投入生产获得了市场优势。

很多人会问，为什么万华能购得美国和中东廉价的乙烷，而欧洲却不便采取同样做法。原因在于，欧洲的工业体系建立较早，生产线的技术限制使其无法随意调整，尽管新建设施如英力士的Project ONE乙烷裂解工厂已在建设中，但面临的投资成本高和产能有限的挑战依旧。

尽管如此，万华在聚氨酯系列的表现仍然强劲，收入为449.6亿，同比增长22%，毛利率也上升至27.1%。在MDI和TDI的价格持续攀升的背景下，万华的未来前景令人期待。 球友会